發(fā)布時(shí)間:2013-09-27 來(lái)源于:廣東廣信君達(dá)律師事務(wù)所廣信君達(dá)
趙劍發(fā) 吳海鵬
中國(guó)銀監(jiān)會(huì)、中國(guó)人民銀行聯(lián)合頒布《關(guān)于小額貸款公司試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》后,各地小額貸款公司(以下簡(jiǎn)稱“小貸公司”)如雨后春筍般成立,獲得了迅速發(fā)展。但是,小貸公司在注冊(cè)資本、經(jīng)營(yíng)地域、融資方面受到國(guó)家政策限制,規(guī)模普遍偏小。
在各種制約小貸公司發(fā)展的因素中,融資難是核心問題之一。因吸收公眾存款不被允許,目前小貸公司的融資辦法主要是在許可金額或比例內(nèi)的注冊(cè)資本增資和銀行貸款。在浙江省,一些小貸公司成功以公開發(fā)行股票及上市融資、發(fā)行私募債和信貸資產(chǎn)證券化方式進(jìn)行融資,而在其他大多數(shù)省份,這些融資方式還在接受嚴(yán)格監(jiān)管。
在上述融資方式中,信貸資產(chǎn)證券化具有可表外融資(不增加負(fù)債)及可循環(huán)融資等不可比擬的優(yōu)點(diǎn),而我國(guó)不少小貸公司的信貸資產(chǎn)質(zhì)量高、不良率低,具有證券化的良好基礎(chǔ)??梢灶A(yù)見,一旦得到政策放開,小額貸款資產(chǎn)證券化將成為小貸公司融資的常規(guī)性手段之一。本文嘗試對(duì)小貸公司的信貸資產(chǎn)證券化的模式及運(yùn)作等作闡述及分析,以饗讀者。
小貸公司的信貸資產(chǎn)證券化是指:小貸公司欠流動(dòng)性但有未來(lái)現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)經(jīng)過重組,形成資產(chǎn)池,再以此為基礎(chǔ)發(fā)行證券。
國(guó)內(nèi)小額貸款資產(chǎn)證券化目前可通過信托和專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃兩種渠道進(jìn)行,所涉及的監(jiān)管、運(yùn)作步驟有所不同,下表系對(duì)兩種模式的比較:
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項(xiàng)目 |
信托渠道 |
專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃 |
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法規(guī)基礎(chǔ) |
《信托法》、《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》、《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》 |
《證券法》、《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》、《證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)指引(試行)》 |
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審批部門 |
中國(guó)人民銀行,地方省、市金融辦 |
中國(guó)證監(jiān)會(huì),地方省、市金融辦 |
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監(jiān)管部門 |
中國(guó)銀監(jiān)會(huì) |
中國(guó)證監(jiān)會(huì) |
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交易場(chǎng)所 |
全國(guó)銀行間債券市場(chǎng) |
滬、深證券交易所 |
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涉及各方 |
發(fā)起機(jī)構(gòu)為企業(yè),受托機(jī)構(gòu)為信托公司,信用增級(jí)機(jī)構(gòu)一般為擔(dān)保公司,貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)一般為原發(fā)起企業(yè),資金保管機(jī)構(gòu)為銀行,證券登記托管機(jī)構(gòu)為銀行間市場(chǎng)清算所股份有限公司,此外,還有承銷機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)、律師事務(wù)所、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu) |
原始權(quán)益人/次級(jí)債券持有人/資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)為企業(yè),計(jì)劃管理人為證券公司,計(jì)劃托管人為商業(yè)銀行,擔(dān)保及補(bǔ)充支付承諾人為擔(dān)保公司,證券登記托管機(jī)構(gòu)為中登公司,其他機(jī)構(gòu)還有承銷機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)、律師事務(wù)所、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)及推廣機(jī)構(gòu) |
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運(yùn)作步驟 |
1、發(fā)起機(jī)構(gòu)設(shè)立特定目的信托(SPV); 2、SPV與受托機(jī)構(gòu)建立信托關(guān)系,受托機(jī)構(gòu)將發(fā)行以信托財(cái)產(chǎn)為支持的資產(chǎn)支持證券所得的資產(chǎn)支持證券募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用的凈額支付給發(fā)起機(jī)構(gòu); 3、受托機(jī)構(gòu)向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券,并以信托財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金為限支付相應(yīng)稅收、信托費(fèi)用及本期資產(chǎn)支持證券的本金和收益; 4、根據(jù)《承銷協(xié)議》的約定,資產(chǎn)支持證券由受托機(jī)構(gòu)委托主承銷商承銷; 5、發(fā)起機(jī)構(gòu)將嚴(yán)格按照《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》(銀發(fā)[2012]127 號(hào))要求,持有一部分本期次級(jí)檔資產(chǎn)支持證券,初步計(jì)劃持有比例為本期資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模的5%,實(shí)際持有比例可能視市場(chǎng)及發(fā)行情況有所調(diào)整,但不低于5%,持有期限至本期未評(píng)級(jí)/高收益檔資產(chǎn)支持證券到期日; 6、受托機(jī)構(gòu)委托發(fā)起機(jī)構(gòu)作為貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)池的日?;厥者M(jìn)行管理和服務(wù); 7、受托機(jī)構(gòu)委托某銀行對(duì)信托財(cái)產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金資產(chǎn)提供保管服務(wù); 8、受托機(jī)構(gòu)委托銀行間市場(chǎng)清算所股份有限公司對(duì)資產(chǎn)支持證券提供登記托管和代理兌付服務(wù); 9、受托機(jī)構(gòu)安排優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券在銀行間債券市場(chǎng)上市交易;未評(píng)級(jí)/高收益檔資產(chǎn)支持證券可以人民銀行規(guī)定的方式進(jìn)行流通轉(zhuǎn)讓。 |
1、計(jì)劃管理人設(shè)立專項(xiàng)計(jì)劃募集資金,專項(xiàng)計(jì)劃一般由優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券、次優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券和次級(jí)資產(chǎn)支持證券合并運(yùn)作; 2、計(jì)劃管理人用募集資金購(gòu)買原始權(quán)益人的小額貸款資產(chǎn)包; 3、計(jì)劃管理人委托原始權(quán)益人對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行管理; 4、專項(xiàng)計(jì)劃到期后,管理人將基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益分配給專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)支持證券的持有人; 5、擔(dān)保及補(bǔ)充支付承諾人在期限屆滿時(shí)及保證責(zé)任范圍內(nèi)提供擔(dān)保,主要系在補(bǔ)充支付額度內(nèi)為優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券和次優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券的本金和收益提供補(bǔ)充支付。 |
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交易結(jié)構(gòu)圖 |
注:1、線1為發(fā)放貸款; 2、線2為將貸款資產(chǎn)包出售給特定目的信托; 3、線3為償還貸款; 4、線4為信托合同; 5、線5、11為發(fā)行收入; 6、線6為設(shè)立并管理特定目的信托; 7、線7為小額貸款公司作為貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)與信托公司訂立服務(wù)合同; 8、線8為支付回收款; 9、線9為小額貸款公司與資金保管機(jī)構(gòu)(商業(yè)銀行)訂立資金保管合同; 10、線10為信托公司發(fā)行資產(chǎn)支持證券; 11、線12為劃付證券本息; 12、線13為承銷資產(chǎn)支持證券; 13、線14為認(rèn)購(gòu)資金; 14、線15為兌付證券本息。
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注:1、線1、3、5為認(rèn)購(gòu)份額; 2、線2、4、6為依級(jí)別取得本金和收益; 3、線7為購(gòu)買存量資產(chǎn)包并進(jìn)行資產(chǎn)后續(xù)滾動(dòng)投資; 4、線8為獲得資產(chǎn)回收款; 5、線9為資金托管; 6、線10為擔(dān)保及補(bǔ)充支付承諾人在期限屆滿時(shí)及保證責(zé)任范圍內(nèi)提供擔(dān)保; 7、線11為資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓并同時(shí)擔(dān)任專項(xiàng)計(jì)劃的資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)。
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發(fā)行利率 |
優(yōu)先AAA檔資產(chǎn)支持證券:浮動(dòng)利率(一年期存款利率+基本利差)或固定利率; 優(yōu)先AA檔資產(chǎn)支持證券:浮動(dòng)利率; 未評(píng)級(jí)/高收益檔資產(chǎn)支持證券:無(wú)票面利率 |
預(yù)期收益率:7-10% |
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優(yōu)劣之處 |
優(yōu)點(diǎn): 1、信托方式能使基礎(chǔ)資產(chǎn)與參與各方的資產(chǎn)有效隔離; 2、交易市場(chǎng)在銀行間債券市場(chǎng),參與者多為大型機(jī)構(gòu),較易募集大規(guī)模資金。 |
優(yōu)點(diǎn): 1、專項(xiàng)管理計(jì)劃購(gòu)買存量資產(chǎn)包后,還可進(jìn)行資產(chǎn)后續(xù)滾動(dòng)投資; 2、由擔(dān)保公司為還本付息提供有限度擔(dān)保,增加專項(xiàng)管理計(jì)劃的吸引力。 缺點(diǎn): 1、合格投資者數(shù)量不得超過200人; 2、專項(xiàng)計(jì)劃缺少獨(dú)立法律地位,在實(shí)際操作中,只能由證券公司與原始權(quán)益人簽署資產(chǎn)購(gòu)買協(xié)議,導(dǎo)致專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)與證券公司自有資產(chǎn)并非真正意義的有效隔離; 3、未有明確的稅收優(yōu)惠政策。 |
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案例 |
山東信托.阿里星1號(hào)、2號(hào)和工元2013年第一期信貸資產(chǎn)證券化信托等 |
東證資管.阿里巴巴1-10號(hào) |
通過上表的比較,兩種模式均系以欠流動(dòng)性但有未來(lái)現(xiàn)金流的小額貸款資產(chǎn)組成資產(chǎn)池,對(duì)外發(fā)行證券。就發(fā)行人而言,實(shí)現(xiàn)了對(duì)標(biāo)的信貸資產(chǎn)的表外處理且發(fā)行成本基本相仿。兩者在法律基礎(chǔ)、審批和監(jiān)管部門、交易場(chǎng)所、運(yùn)作步驟及投資者類別等方面有所區(qū)別,在標(biāo)的信貸資產(chǎn)的有效隔離和稅務(wù)優(yōu)惠方面,信托模式優(yōu)于專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃,但對(duì)小貸公司的適用性方面,特別系融資杠桿作為小貸公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展的瓶頸而言,則專項(xiàng)管理計(jì)劃資產(chǎn)后續(xù)滾動(dòng)融資的安排更適合小貸公司發(fā)展的資金需求。